AI敘事拐點，中國AI公司要押上更多籌碼

文 | 窄播，作者 | 李威（北京）

5月13日下午，騰訊召開股東大會。被問及AI業務進展時，馬化騰說了這樣一番話：「一年前我們以為上了船，后來發現那個船漏水了，現在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點。」

同一天，騰訊和阿里巴巴發布最新季度財報，AI業務進展成為兩家財報電話會的核心議題。

再往前，快手公告稱正在評估可靈獨立融資及分拆方案。更早一些，月之暗面、DeepSeek都有了更新的融資進展。其中DeepSeek首輪融資估值幾度提升。

從大模型公司估值攀升，到互聯網巨頭財報中的AI加碼，再到可靈的分拆自救，一條清晰的線索正在浮現：隨著AI日漸成為驅動經濟發展的主流敘事，中國的AI公司都在重估接下來這場AI競爭所需的彈藥補給量，并以此為目標開始積極進行資源儲備。

阿里巴巴CEO吳泳銘在財報電話會上表示，2026年第一季度對阿里巴巴而言，是一個「播種」遠多于「收獲」的季度。在AI重塑一切的時代，今天的投入將決定明天的高度。

特別是當下AI視頻和Agent的發展，已經初步驗證了AI在生產力場景中可以產生巨大的商業價值——這也進一步堅定了中國AI企業進行更大規模投入的信心。

現在的投入之所以能決定明天的高度，一方面是因為投入越大，領先的概率就越大；另一方面則是因為，接下來為AI的全民化應用尋找更多場景，會是一段更煎熬的探索期，模型能力的提升、算力基礎設施的增長、商業模式的成熟，都需要有充足投入作底氣。

AI成為驅動發展的主流敘事

過去兩年，ChatBot的發展讓用戶熟悉了與AI對話的交互方式，但提出問題并獲得答案，并不能直接交付結果，貢獻生產力。隨著視頻模型的進化和Agent的發展相繼在今年初取得突破性進展，AI才真正展現出了貢獻確定性、大規模商業價值的可能性。

一個直接例證來自AI視頻。可靈2025年全年收入達到10.4億元，ARR從年初的3億美元攀升至5億美元，2025年1月付費用戶環比增速350%。字節Seedance 2.0春節期間月活快速達到約4500萬，增長速度超過可靈。倒賣Seedance 2.0的API額度，都一度成為了好生意。

另一方面，OpenClaw引發的龍蝦熱，帶來了Token調用量的暴漲。豆包大模型日均Token消耗量，從2025年12月的50萬億增長到120萬億；2026年一季度，智譜經歷多次漲價，調用量仍增長400%；Kimi K2.5上線20天的收入，超過了月之暗面2025年的全年收入。智譜MaaS平臺的ARR達到17億元，MiniMax的ARR突破1.5億美元。

AI消耗Token來驅動發展，正在成為新一階段的主流敘事。

這種敘事的變化，已經在影響資本和市場對AI企業的預期和定價。DeepSeek首輪融資估值從100億美元四度改寫至515億美元；月之暗面半年內累計融資超39億美元；智譜和MiniMax快速擺脫1月初剛上市時的波動，在過去3個月內股價分別上漲了近700%和475%。

同時，騰訊、阿里、百度、快手等互聯網企業，市場預期遠不如這些「純血」的AI公司。這種差異產生的根源就在于，「純血」AI公司只有一種AI敘事，大家只能陪他們賭未來；騰訊、阿里、百度，甚至快手，還有一種轉型敘事，大家往往會選擇先觀望、求穩。

對于這類互聯網企業而言，傳統業務不再是拉高市值預期的主體，而是成為衡量企業能否為AI敘事和轉型敘事提供穩定資源、資本支撐的參照物。阿里管理層在電話會上強調現金儲備約590億美元，騰訊一季度自由現金流567億元。這些數字是在告訴大家，「我們還有多少彈藥可以繼續打」。

這讓我們在這周看到：阿里經調整EBITA同比下降56%，自由現金流凈流出466億元，經營利潤由盈轉虧，但財報發布后，阿里美股當日還是漲了超7%；而快手可靈營收一路超預期增長，卻受限于快手傳統業務的體量，無法支撐可靈的未來估值和AI敘事而選擇拆分。

Sora的撤退和可靈的拆分，都是各自母公司做出的最貼合AI敘事的選擇。Sora App運營五個半月，累計收入僅約210萬美元，每日峰值Token消耗約1500萬美元，模式「完全不可持續」，因此，OpenAI選擇撤退，將資源集中到更符合自身AI敘事的高生產力場景中。

獨立拆分對可靈來說，可能是一個最好的選擇。快手CFO金秉在描述投入狀態時表示「超出預期」。快手2026年的資本支出計劃為260億元，比2025年經調整凈利潤多出50億元。有消息顯示，字節2026年資本支出計劃約2000億元，不拆分的話，可靈很難拿到與Seedance 2.0對等的資源。

但對快手而言，拆分可靈意味著剝離自身AI敘事的核心。可靈一旦獨立，快手的財報上將不再有AI視頻的收入和增速，剩下的只有增長見緩的短視頻DAU和電商數據。而過去一年，快手股價的每一次跳漲，幾乎都與可靈的技術突破或商業化進展直接相關。這是一筆不小的賭注，但快手沒得選。

轉型AI公司需要下重注

與快手一樣，其他互聯網公司想要繼續推進AI轉型，將主線固定在AI敘事上，就需要下重注。

對比2025年的凈利潤和2026年的計劃投入來看，美國互聯網公司要比中國互聯網公司下注更狠。Google 2025年凈利潤1322億美元，2026年計劃投入1800-1900億美元；微軟凈利潤1018億美元，計劃投入1900億美元；Meta凈利潤605億美元，計劃投入1250-1450億美元。

中國的互聯網巨頭中，字節和阿里相對激進，騰訊也開始上強度。

字節在2025年下半年就在追加AI投入，外界流傳的字節2025年資本開支超1500億元，大部分流向了AI業務。據說，2026年的2000億投入中，也會有超一半用于AI芯片采購與基礎設施。

阿里的投資也相當堅決。吳泳銘在電話會上把AI比作制造業——要獲得收入，必須先建兩個核心工廠：一個AI訓練工廠，一個AI推理工廠。這兩個工廠的規模，決定了未來收入的規模。阿里認為，未來8年需要的基礎設施容量是2022年的10倍，圍繞算力中心的投入將遠超原先計劃的3800億元。

財報數據驗證了這種投入強度。阿里2026財年資本支出約1260億元，主要用于GPU服務器采購、數據中心建設和自研芯片投入；經營利潤同比下降64%；自由現金流轉負。

阿里巴巴CFO徐宏直言：「往未來再看兩年，我們的投入還是會繼續十分堅定。因為這個窗口期對我們來講可能就是幾年的時間。」他在電話會上多次強調：「當前的高強度投入，是公司主動的戰略選擇，而非被動應對。」

騰訊的投入也在加速，但節奏會更克制。財報顯示，騰訊一季度資本開支319億元，AI新業務對經營利潤的影響約-88億元。管理層認為，隨著中國自研AI芯片逐月增加供應，下半年資本開支將大幅提升。如果保持一季度的投入節奏，騰訊2026年與阿里會處于同一規模。

在AI視頻領域，資本運作也在持續進行。今年以來，愛詩科技完成3億美元C輪融資，生數科技完成近20億元B輪融資。《晚點LatePost》獲得的消息顯示，快手計劃以200億美元估值給可靈做Pre-IPO融資，本輪融資約20億美元，潛在投資方中包括騰訊。

本質上，阿里、騰訊、可靈「高筑墻、廣積糧」的目的，都是在等一個時間節點的到來。在那個節點上，Token需求能夠得到極大滿足，AI能力足以支撐全新的商業模式運作。在此之前，所有投入都是在為這個節點儲備彈藥。

正如騰訊總裁劉熾平所說，AI服務無法以極低邊際成本無限擴張，每一次模型調用都會帶來實際成本，行業不能再沿用互聯網時代追求「規模與DAU最大化」的邏輯。識別高價值場景的重要性，至少與用戶規模同等，甚至更為關鍵。

在此之前，大家都會處于一個投入遠超產出的階段。騰訊的AI原生應用仍在探索變現路徑，阿里的自由現金流轉負，快手要分拆可靈。就像馬化騰說的那樣——站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點。

在這場航行中，中國互聯網企業需要「利用舊的木板和漂流物，一邊維持船只漂浮，一邊一片片地更換木板，甚至還要防備風浪的襲擊。而在重構的過程中，整艘船必須保持漂浮。」