海外研選日報0519｜小摩：若地緣政治風險持續 金價上看6000美元

編者按：財聯社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

高盛：自伊朗戰爭爆發以來，歐元區經濟活動數據超預期下行

受伊朗戰爭影響，歐元區MAP（宏觀活動概覽）指數急劇下滑。地緣政治緊張局勢引發了顯著的負面經濟數據超預期下行，導致歐元區基本面惡化，并向投資組合頭寸配置發出了風險加劇的信號。

全球（不含俄羅斯）金融條件指數（FCI）收緊5.5個基點。在剔除俄羅斯的情況下，長期利率走高驅動金融條件整體收緊。鑒于緊縮的環境，這對于利率敏感型資產和風險管理而言至關重要。

美國FCI收緊幅度超過全球平均水平（13.8個基點）。這主要由短期利率和股市表現驅動，突顯了美國市場對短期利率和股票走勢的高敏感度，對戰術資產配置具有重要參考價值。

英國2026年經濟增長預測獲得上調（上調0.25至0.50個百分點），表明其增長前景有所改善，值得對投資組合的風險敞口進行評估以捕捉潛在的上行機會。

全球央行

瑞穗：日本央行政策委員會中支持6月加息的成員可能已占多數

4月會議摘要顯示，9名委員會成員中有5位（包括行長和副行長）支持在6月加息。盡管4月維持利率不變，但這釋放了政策轉向的信號；面對通脹持續性和伊朗戰爭的外溢效應，鷹派共識正在形成。

伊朗沖突引發了能源價格飆升和持久的通脹風險（超出了短期沖擊的范疇），這正在加速日本央行的緊縮步伐（縮短至每6個月一次）并推高了中期利率，而長期國債收益率仍與中期預期緊密掛鉤。

除非伊朗戰爭導致大規模的供應中斷，否則6月加息已是大概率事件。市場目前預期日本央行將在年底前逐步收緊政策，2%左右的終端利率預期正在減弱，這限制了日元利率的進一步上行空間。

產業

摩根大通：穩定幣監管利好因素不斷增強 但運營阻力依然存在

香港金管局首批穩定幣牌照已授予匯豐銀行和Anchorpoint（渣打銀行參與的合資公司），實現B2B2C穩定幣流通。共評估了36份申請，對生態系統有利，但短期內對收入的影響有限。

美國參議院銀行委員會計劃在7月4日前通過《清晰法案》（CLARITYAct），旨在明確數字代幣的資產類別劃分。這對Circle公司以及穩定幣的整體普及構成了實質性的結構性利好。

截至2026年4月，全球穩定幣總市值持平于3200億美元。在加密貨幣交易所交易量同比大幅下滑42%的背景下，這一數據表明市場流動性依然留存且保持穩固。

高盛：AI可能使頭部公司憑借規模和網絡效應進一步“贏家通吃”

美國及主要發達經濟體的企業集中度過去數十年持續上升，美國Top1%企業銷售占比已從上世紀60-70年代約60%升至近年的80%。推動因素中，“技術進步”比全球化、反壟斷弱化更關鍵——新技術往往需要高額前期投入，但邊際擴張成本低，促使頭部公司迅速擴大市場份額。互聯網平臺和網絡效應進一步強化這一趨勢，在線零售、搜索等行業集中度增速顯著高于平均水平。

與此同時，美國企業利潤率也明顯抬升，稅后企業利潤占GDP比例較80年代末翻倍。高盛認為主要有兩大原因：一是消費者對價格敏感度下降，高收入群體更不愿“比價”；二是行業集中度提升削弱競爭。高盛測算，自2000年以來，美國企業利潤率上升中約三分之一可歸因于集中度提高。

對于AI影響，高盛認為信息、金融、專業服務等AI暴露度最高的行業，本身已具備更高集中度和利潤率。AI短期可能降低部分行業門檻，但歷史經驗顯示，每輪重大技術革命最終往往都強化龍頭優勢，因為領先企業更有能力投入數據、算力、軟件和組織改造等“無形資產”，并通過規模效應進一步拉開差距。

大宗商品

法興銀行：石油市場目前的穩定是假象

目前石油市場表面上維持著一種“穩定假象”，但其底層體系實際上正處于“極度緊繃”的狀態。

庫存正在迅速下降，更關鍵的是，全球庫存中真正能夠在不引發系統性運營壓力情況下動用的部分，其實非常有限。

即使霍爾木茲海峽在6月初重新開放，由于涉及油輪運輸、卸貨、煉油和分銷等復雜實體供應鏈流程，新增石油供應真正到位仍至少需要52天。

如果霍爾木茲海峽到6月底才恢復通航，那么市場將面臨“更深層、持續時間更長的壓力”，實物供應緩解可能要等到8月底，而真正意義上的市場恢復正常則可能要等到9月。

如果重啟時間進一步推遲，油價甚至可能升向每桶150美元，并在今年剩余時間維持高位。

摩根大通：若地緣政治風險持續 黃金年底目標價上看6,000美元/盎司

6月份霍爾木茲海峽的重新開放（由石油庫存枯竭所驅動）對于黃金的趨勢性走勢至關重要。目前金價處于橫盤震蕩區間（4,340美元/盎司），技術阻力位位于4,900–5,100美元/盎司；若地緣政治風險持續，年底目標價上看6,000美元/盎司。

將2026年央行凈購買量預測下調至640噸（原預期為800噸）；中國第一季度的進口量（317噸，環比增長3倍）以及中國央行的加速購買（3月買入5噸，4月買入8噸）抵消了土耳其第一季度的拋售量（60噸）。

黃金的關鍵技術阻力位在4,900–5,100美元/盎司；受霍爾木茲海峽重開以及亞洲資金流向影響，2026年修正后的黃金ETF流入量預計約為400噸（僅為2025年的一半）。

隨著白銀實物面極度緊張的局面得到緩解，預計到2027年底金銀比將逐步回歸至75:1的水平，這也限制了在黃金上漲行情中白銀跑贏大盤的空間。

隨著光伏行業在4月增值稅退稅后開始去庫存，加之技術向無銀化（如異質結HJT技術）轉型，2026年白銀需求將減少約30%；實物供需缺口正在消退，市場正走向過剩。

澳新銀行：全球原油庫存急劇下降 正接近安全界限

全球原油庫存預計將在夏末跌破經合組織（OECD）的有效下限（24億桶），這表明如果庫存繼續枯竭，供應面將面臨迫在眉睫的壓力。

波斯灣地區高達1050萬桶/日的供應損失（如伊朗/伊拉克減產）正加劇庫存枯竭；隨著美國拒絕伊朗的和平倡議，霍爾木茲海峽重開的希望已然破滅。

沖突引發的1350萬桶/日總供應中斷導致了930萬桶/日的凈缺口，管道分流（320萬桶/日）和緊急庫存釋放（100萬桶/日）只能部分抵消。

全球產量目前為897萬桶/日（比沖突前的1930萬桶/日低53%），反映出極高的供應風險；2月至5月期間，波斯灣的出口量暴跌了70%。

全球庫存正逼近15.5億桶的絕對底線，20天的庫存可用天數已成為投資組合經理需要密切監控的核心限制指標。

公司

高盛：上調騰訊目標價至700港元

混元大模型（Hy3）和智能體AI（如CodeBuddy/WorkBuddy）正通過微信、企業微信和QQ平臺，有效提升用戶留存率、Token消耗量以及多方上下文處理能力，從而在短周期（廣告技術、云服務）與長周期（混元、微信）的收入流之間取得平衡。

國內ASIC芯片的供應對于擴大AI資本開支（Capex）規模、以及在中國科技生態系統中保持競爭優勢至關重要，這將直接影響到公司的戰略執行風險。

目標價上調至700港元（當前股價為460港元），這一增長預期主要得益于營收的持續增長（從7517.6億元增至9796.0億元人民幣）以及EBITDA利潤的擴張（從3506.6億元增至4847.6億元人民幣），同時預計市盈率（P/E）將在2028年底收斂至13.1倍。

激烈的廣告市場競爭、金融科技及云服務業務增速放緩，以及AI研發進展（如Hy3模型及微信代理應用）不及預期，均可能對估值上行空間構成威脅；公司能否成功實現增長，將關鍵取決于ASIC芯片供應規模的擴展能力，以及模塊化3D資產部署的落地成效。

高盛：給予聯合健康“買入”評級 目標價設為435美元

受《2026年綜合撥款法案》和美國聯邦貿易委員會（FTC）監管行動的推動，聯合健康旗下Optum Rx正在向透明的基于服務費的定價模式轉型（計劃到2027年實現固定服務費，到2028年實現100%返利讓利給客戶）。這標志著行業內的一個根本性轉變——從依賴返利的傳統模式轉變為“按服務付費（fee-for-service）”的經濟模式。

2025年藥品重新認證量減少了33%，100%的社區藥房已通過藥房服務管理組織（PSAO）過渡到基于成本的報銷模式，同時品牌藥報銷率有所提高。這些進展表明，在2027-2028年正式全面推行之前，成本透明化和定價對齊正在加速落地。

在新的定價模型下，居高不下的醫療利用率可能會直接壓縮利潤率，加之除目前FTC行動之外潛在的進一步監管變化，這要求市場進行積極的投資組合風險評估。

（財聯社 夏軍雄）