“紙尿褲材料大王”跨界"芯"夢(mèng)破碎 開(kāi)盤(pán)“20CM”跌停！

5月18日晚間，延江股份（300658.SZ）正式宣布終止收購(gòu)寧波甬強(qiáng)科技有限公司（下稱"甬強(qiáng)科技"）98.54%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。這場(chǎng)歷時(shí)近五個(gè)月、曾將股價(jià)從11.89元推至31元高位的跨界半導(dǎo)體之旅，最終在業(yè)績(jī)對(duì)賭與估值定價(jià)的分歧中畫(huà)上了句號(hào)。

而就在一個(gè)月前，這家被市場(chǎng)戲稱為"

主營(yíng)業(yè)務(wù)與跨界收購(gòu)之間的冷暖對(duì)照，勾勒出一家傳統(tǒng)制造企業(yè)在業(yè)務(wù)突圍與資本誘惑之間的搖擺與掙扎。

2026年1月4日，延江股份正式公告籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)甬強(qiáng)科技98.54%股權(quán)并募集配套資金，股票自1月5日起停牌。

1月18日，延江股份披露的重組預(yù)案顯示，公司股票在停牌前的20個(gè)交易日內(nèi)，收盤(pán)價(jià)從11.89元/股一路上漲至14.82元/股，累計(jì)漲幅高達(dá)24.64%。延江股份在公告中坦承，即使在剔除同行業(yè)板塊因素影響后，公司股票在上述區(qū)間的累計(jì)漲幅仍達(dá)到20.03%。

面對(duì)股價(jià)異動(dòng)，延江股份在重組預(yù)案中坦承："中國(guó)證監(jiān)會(huì)可能將對(duì)公司股價(jià)異動(dòng)行為進(jìn)行調(diào)查，因此存在因股價(jià)異常波動(dòng)或異常交易可能涉嫌內(nèi)幕交易而暫停、終止或取消本次交易的風(fēng)險(xiǎn)。"

AI作為當(dāng)下最火的行情，而此次“跨界”案的宣布，也極大的刺激了投資者的熱情。

數(shù)據(jù)顯示，1月19日復(fù)牌后，公司當(dāng)日股價(jià)大漲近20%，隨后在各路資金追捧下，于3月11日盤(pán)中摸高至31元/股，創(chuàng)出階段性高點(diǎn)。

知名國(guó)際投行高盛也不甘缺席這場(chǎng)盛宴。延江股份2026年一季報(bào)顯示，高盛在一季度大幅加倉(cāng)，截至一季度末持倉(cāng)約528萬(wàn)股，躋身重要機(jī)構(gòu)股東之列。

然而，自3月11日觸及高點(diǎn)后，延江股份股價(jià)便開(kāi)啟了持續(xù)回調(diào)之路。截至5月19日，公司股價(jià)已回落至15.02元，較高點(diǎn)跌去超過(guò)50%。

收購(gòu)為何失??？

此次并購(gòu)的失敗，關(guān)鍵在于交易雙方在最核心的商業(yè)利益分配上陷入了僵局。

延江股份在公告中稱："經(jīng)與交易對(duì)方就本次重大資產(chǎn)重組交易方案進(jìn)行多輪商洽，各方未能就業(yè)績(jī)對(duì)賭、并購(gòu)估值定價(jià)等關(guān)鍵核心條款達(dá)成一致。"

業(yè)績(jī)對(duì)賭與估值分歧的背后，是標(biāo)的公司甬強(qiáng)科技"履歷光鮮、業(yè)績(jī)骨感"的尷尬現(xiàn)實(shí)。

甬強(qiáng)科技成立于2019年12月，注冊(cè)資本約1396.56萬(wàn)元，核心產(chǎn)品為高性能覆銅板和半固化片，處于當(dāng)前資本市場(chǎng)上炙手可熱的半導(dǎo)體材料賽道。其創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)堪稱豪華：實(shí)際控制人JIANGQI HE為美國(guó)杜克大學(xué)博士，2001年至2017年在美國(guó)英特爾公司歷任高級(jí)工程師、首席工程師，2017年至2019年擔(dān)任華為北美研究院硬件實(shí)驗(yàn)室主任；另一實(shí)控人QIANG YUAN為中科院博士，曾擔(dān)任華為北美研究所首席材料科學(xué)家。

然而，根據(jù)重組預(yù)案披露的未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，甬強(qiáng)科技近三年來(lái)始終未能實(shí)現(xiàn)盈利。

僅從財(cái)務(wù)安全角度看，延江股份賬上并不寬裕。

2025年末貨幣資金與流動(dòng)負(fù)債之比僅為30.88%，有息資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)34.38%。在此背景下收購(gòu)一家三年未盈利的企業(yè)，即便交易完成，后續(xù)整合與持續(xù)投入也將面臨不小的資金壓力。

回歸主業(yè)的必然與挑戰(zhàn)

延江股份方面在終止重組公告中表示："考慮到在有效時(shí)間窗口內(nèi)難以形成滿足各方訴求的可行方案，為切實(shí)維護(hù)公司及全體股東利益，經(jīng)審慎研究并與交易相關(guān)方協(xié)商，擬終止本次重大資產(chǎn)重組交易。"公司董事會(huì)對(duì)終止事項(xiàng)向投資者致歉，并感謝長(zhǎng)期關(guān)注和支持公司發(fā)展的投資者。

客觀而言，對(duì)于一家主營(yíng)一次性衛(wèi)生用品面層材料、被市場(chǎng)歸類為傳統(tǒng)消費(fèi)制造的企業(yè)，試圖通過(guò)并購(gòu)切入半導(dǎo)體材料賽道以打造"第二增長(zhǎng)曲線"，這一戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)并不難理解。目前延江股份年?duì)I收約17億元規(guī)模、凈利率不足3%，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速天花板漸近的背景下，跨界尋求高成長(zhǎng)性賽道本屬合理之舉。

但問(wèn)題在于，半導(dǎo)體材料的產(chǎn)業(yè)壁壘與技術(shù)門(mén)檻遠(yuǎn)非傳統(tǒng)制造業(yè)可比。即便甬強(qiáng)科技擁有豪華的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，其三年未盈利的現(xiàn)實(shí)表明，從"有人才"到"有利潤(rùn)"之間，隔著漫長(zhǎng)而燒錢的產(chǎn)業(yè)化周期。對(duì)于賬上資金并不寬裕、自身盈利能力有限的延江股份而言，這場(chǎng)并購(gòu)即便完成，后續(xù)的持續(xù)投入和整合風(fēng)險(xiǎn)同樣不容小覷。

從另一個(gè)角度看，2026年一季報(bào)近3142萬(wàn)元的凈利潤(rùn)和182.90%的同比增速，也表明延江股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)并非沒(méi)有亮點(diǎn)。熱風(fēng)無(wú)紡布接棒成為第一大業(yè)務(wù)板塊、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅改善、銷售費(fèi)用管控見(jiàn)效——這些信號(hào)至少說(shuō)明，公司在聚焦主業(yè)方面仍有文章可做。

并購(gòu)終止的消息落地后，市場(chǎng)給出了自己的選擇：5月19日，公司“20CM”一字板跌停，股價(jià)報(bào)15.02元，較3月11日31元的階段高點(diǎn)已跌去近四成，也明顯低于高盛一季度建倉(cāng)時(shí)的成本區(qū)間。

對(duì)于延江股份而言，"跨界夢(mèng)碎"或許并非壞事。在產(chǎn)業(yè)邏輯重新審視、估值泡沫逐步出清之后，如何聚焦主業(yè)、夯實(shí)盈利能力、改善資產(chǎn)質(zhì)量，將是其真正需要交出的一份答卷。