貴州茅臺2025年凈利潤同比降4.53%，Q4業績遠低預期！

4 月 16 日晚，貴州茅臺發布 2025 年年度報告，全年實現營業收入 1688.38 億元，同比下降 1.21%。歸母凈利潤 823.20 億元，同比下降 4.53%，業績結果完全偏離2025年初設定的 9% 營收增長目標，更出現了上市以來首次年度凈利潤同比下滑，這個結果遠超市場預料，預計將在開市后造成消費板塊出現一定下行壓力。

其中Q4 單季實現歸母凈利潤 176.93 億元，環比三季度下降 7%，遠低于市場一致預期的 256.24 億元，成為全年業績失速的核心拖累。

從年報角度看，業績下滑的直接原因集中在產品結構與成本費用兩端均出現了極大變化，核心是市場需求的偏離度超出企業預期。營收端，公司明確表示營業收入變動 “主要是醬香系列酒產品結構調整影響”，而在成本端，全年營業成本同比上漲 8%，呈現出銷量增加與生產成本同時上行的情況，而非傳統的規模化帶來利潤表改善，反而因為銷售渠道革新，出現銷售費用同比大幅增長 28.62%，廣告宣傳與市場維護費用大增的情況。

而如果我們分產品來看，茅臺全年營收同比微增 0.39%，算是勉強穩住基本盤I（比絕大部分酒廠都好），但其盈利核心醬香系列酒營收同比下滑 9.76%，成為業績最大拖累，同時，毛利率同比下滑 3.76 個百分點，盈利能力顯著承壓，也進一步反應出行業周期下行與公司經營策略調整產生共振！

因此，我們再從行業層面看，2025 年白酒行業進入深度存量競爭時代，渠道庫存普遍高企，商務宴請等核心消費場景持續收縮，傳統上，最重要的供銷商業績釋放旺季動銷遠不及預期的行業困境在 Q4 集中爆發。

茅臺其實已經很好了，但雖為行業龍頭，亦難獨善其身，飛天茅臺批價持續下行，終端開瓶率持續低迷，公司為維護價格體系主動控貨穩價，并在自營電商渠道直營鋪貨，這一方面拉低了均價，另一方面或許也對傳統分銷渠道造成了較大的影響，直接影響了 Q4 的營收確認節奏。

所以，綜上所述，或許對于中國白酒行業更深層的經營隱憂已然在全行業顯現，這不是茅臺一個人的戰爭，而是白酒行業在新客群、新場景、新定價三端的全面失守。但從另一個角度看，分析全局，不如盯著茅臺一家，如果茅臺都撐不住，又何談傳統消費的復蘇？

我們看到，茅臺從2022年Q1營收同比超 10% 的增速，到三季度近乎零增長，再到四季度的負向拖累，全年增速逐季下滑的趨勢非常明確，在更換多位董事長后，依然無法解決過往依靠提價與放量驅動的增長邏輯失效后的第二增長曲線。其中，醬香系列酒不僅未能完成預設的增速目標，反而出現近兩位數的營收下滑，核心單品茅臺 1935 價格持續倒掛，渠道打款意愿低迷，合同負債同比顯著收縮，渠道生態呈現出自營量不夠，分銷積極性弱的雙難局面。這表明當下茅臺的渠道改革陣痛還會持續，“全面向 C” 戰略推進已經不及預期，i 茅臺平臺收入大幅波動，直銷渠道增長乏力，傳統經銷體系的庫存與資金壓力問題仍未緩解。

不過，話說回來，茅臺依然是龐然巨物，它的利潤依然有823.2億元，也依然仍維持著超 90% 的白酒業務毛利率與充沛的現金流，年度分紅比例也進一步提升至了79%，公司的債務股本比也幾乎可以忽略不計！

反觀全行業情況，2025 年，全國規上白酒企業全年營業收入同比下滑 2.5%-5.8%，行業利潤總額同比下滑約 9.7% ！A 股 20 家主流白酒上市公司中，2025 年有 16 家出現營收、凈利潤雙降。其中水井坊全年營收同比下降 42%，凈利潤同比大降 71%。舍得酒業營收下降 17.51%，凈利潤下滑 35.51%。酒鬼酒、順鑫農業等多家酒企由盈轉虧，行業馬太效應空前凸顯。

并且，根據國家統計局官方數據顯示，2025 年全國規模以上白酒企業白酒產量僅 354.9 萬千升，同比大幅下降 12.1%，創下近年最大年度跌幅。這已是行業連續第 9 年產量下滑，較 2016 年歷史峰值，累計降幅超 74%，產能規模僅為巔峰時期的約四分之一，其中 2025 年 12 月單月產量同比降幅更是達到 19%，年末下滑呈現崩盤下降趨勢！

此外，全行業超 60% 酒商出現產品價格倒掛，終端售價低于出廠價，經銷商虧錢出貨也已經成為常態。從價格帶分化看，僅 800 元以上高端價格帶全年微增 2.1%。300-800 元次高端價格帶成為下滑重災區，全年降幅達 28.5%，而大眾酒價格帶同比也下滑 5.2%，渠道庫存高企、現金流緊繃成為行業普遍性困境

所以，相比之下，茅臺依然是一座高價值的現金金礦，畢竟再破的法拉利也還是法拉利，這是其它企業幾乎無法比擬的！只是其身上的承擔著的增長預期，恐怕要再次受到市場的質疑。

總之，我覺得可以宣告白酒行業高增長黃金時代已經落幕了，一些老登基金估計也很難在茅臺堅守一年了，對茅臺而言，如何在存量市場中重構增長邏輯、穩住價格體系、培育新的消費動能，又將是2026年要繼續探討的話題。