AI大洗牌：四小龍市值暴跌4000億，新貴為何一夜逆襲？

本報(bào)記者 綜合報(bào)道

中國人工智能行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)前所未有的歷史大洗牌。曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的"AI四小龍"市值縮水，而以大模型為代表的新貴們卻異軍突起，市值狂飆。這場(chǎng)"4000億市值反轉(zhuǎn)"背后，究竟是中國AI行業(yè)的生死之戰(zhàn)？

四小龍的黃昏：昔日榮耀難再

曾幾何時(shí)，商湯科技、曠視科技、云從科技、依圖科技組成的"AI四小龍"是中國人工智能領(lǐng)域的驕傲。2021年12月，商湯科技在港交所IPO，上市首日市值高達(dá)1375億港元，巔峰時(shí)超3000億港元。

然而短短幾年過去，情況急轉(zhuǎn)直下。截至2026年3月，商湯科技市值已不足800億港元，股價(jià)下跌9%；云從科技市值僅138億港元，股價(jià)跌幅達(dá)7%；曠視科技選擇撤回IPO；依圖科技在大模型浪潮中幾乎失聲。

"這不是偶然，而是商業(yè)模式差異的必然結(jié)果。"一位行業(yè)分析師指出，"四小龍?jiān)缙谥鞔蚪鉀Q方案和定制化項(xiàng)目，服務(wù)智慧城市、智慧安防等領(lǐng)域，這種工程隊(duì)模式邊際成本高，越做越累。"

新貴的黎明：大模型時(shí)代已來

與四小龍的低迷形成鮮明對(duì)比的，是智譜AI、MiniMax等新貴的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

2026年1月9日，MiniMax在港交所上市，市值一度突破4100億港元。這位2022年由商湯科技前副總裁閆俊杰創(chuàng)立的公司，僅用三年時(shí)間就完成逆襲。

智譜AI的表現(xiàn)更為驚人，市值達(dá)4583億港元，股價(jià)暴漲785%。2025年，智譜AI總收入7.24億元，較上年增長(zhǎng)131.9%，2022-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)132.78%。

更關(guān)鍵的是用戶數(shù)據(jù)。2026年3月16日至22日，中國AI大模型單周調(diào)用量達(dá)7.359萬億Token，環(huán)比上漲56.9%。MiniMax旗下"星野"AI應(yīng)用累計(jì)用戶1.47億，付費(fèi)用戶139萬；智譜AI注冊(cè)用戶超400萬，付費(fèi)開發(fā)者24.2萬。

兩種模式，兩條道路

這場(chǎng)市值反轉(zhuǎn)的背后，是兩種商業(yè)模式的對(duì)決。

舊AI時(shí)代，四小龍做的是"工程隊(duì)"模式：定制化項(xiàng)目、非標(biāo)產(chǎn)品、高成本、低規(guī)模。商湯科技2025年前智慧業(yè)務(wù)占比超60%；云從科技2025年?duì)I收5.01億元，僅為2021年巔峰時(shí)的一半。

新AI時(shí)代，智譜、MiniMax等采取"平臺(tái)模式"：標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、MaaS（模型即服務(wù)）+訂閱制、按調(diào)用量付費(fèi)。這種模式邊際成本持續(xù)壓縮，越用越賺錢。MiniMax 2025年?duì)I收5.56億元，兩年復(fù)合增長(zhǎng)率376.28%；其中AI原生產(chǎn)品占營(yíng)收67.2%。

行業(yè)大洗牌：殘酷，但必要

值得注意的是，無論新舊模式，企業(yè)都面臨虧損壓力。商湯科技2025年凈虧損17.82億元，累計(jì)虧損超300億元；智譜AI凈虧損47.18億元；MiniMax虧損131.6億元。

"高估值、高虧損是新貴們面臨的共同挑戰(zhàn)。"行業(yè)觀察人士說，"但商湯轉(zhuǎn)型最快，2025年推出'日日新V6.5'模型，EBITDA首次轉(zhuǎn)正，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流首次正向凈流入。這證明轉(zhuǎn)型仍有希望。"

這場(chǎng)從1.0到2.0時(shí)代的殘酷洗牌，注定會(huì)誕生新的行業(yè)巨頭，也可能淘汰一批跟不上節(jié)奏的企業(yè)。AI的未來，究竟屬于誰？市場(chǎng)用真金白銀投出了答案。