格林美把趁熱打鐵玩明白了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

三度叩關(guān)資本市場，格林美這次帶著一份歷史最佳成績單來了。

4月27日，格林美向港交所主板重新遞交H股上市申請，聯(lián)席保薦人為摩根大通、中信證券及中信建投國際。

這并非格林美第一次嘗試國際融資，公司于2025年9月首次遞表港交所，但招股書在六個(gè)月屆滿后未獲聆訊，于2026年3月22日自動(dòng)失效。公司將此定性為正常的時(shí)間因素，強(qiáng)調(diào)上市進(jìn)程并無實(shí)質(zhì)性阻礙。

重新遞表的時(shí)間節(jié)點(diǎn)頗為微妙。就在幾天前，格林美剛剛公布2025年年度業(yè)績：營收371.24億元，同比增長11.82%；凈利潤15.80億元，同比增長54.87%，各項(xiàng)核心指標(biāo)均為公司成立以來的最高水平。

不過，一份亮眼的年報(bào)并不能掩蓋另一個(gè)現(xiàn)實(shí)。截至2025年底，格林美核心有息負(fù)債總額已突破300億元，資產(chǎn)負(fù)債率升至65.80%。這家公司正站在擴(kuò)張與壓力并存的節(jié)點(diǎn)上，而港股上市，是它給出的答案。

理解格林美2025年的業(yè)績，繞不開印尼。

過去幾年，格林美持續(xù)在印尼加碼鎳資源布局。2025年，這筆投入開始集中兌現(xiàn)：印尼鎳金屬出貨量（含參股）超過11萬噸，較上年增長逾110%。其中，青美邦HPAL項(xiàng)目在完成三期建設(shè)與工藝升級后，鎳金屬年產(chǎn)能達(dá)到15萬噸滿產(chǎn)水平，在全球同類項(xiàng)目中排名前三。

鎳之外，鈷業(yè)務(wù)同樣表現(xiàn)穩(wěn)健。2025年，格林美自產(chǎn)鈷金屬出貨近1萬噸，回收鈷金屬約1.5萬噸。這一體量在剛果（金）實(shí)施長達(dá)六個(gè)月的鈷禁運(yùn)期間，為公司提供了一定的緩沖空間。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，以2025年回收量計(jì)算，格林美鎳、鈷及鎢資源回收量均居中國第一；三元前驅(qū)體出貨量全球排名第三，四氧化三鈷出貨量全球排名第二。

從收入結(jié)構(gòu)看，新能源電池材料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收199.62億元，是最大的收入來源；關(guān)鍵金屬提取與回收業(yè)務(wù)營收129.34億元，同比增長28%；動(dòng)力鋰電池循環(huán)利用業(yè)務(wù)營收18.17億元，拆解量同比增長約46%，當(dāng)年首次實(shí)現(xiàn)盈利。

然而，產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的財(cái)務(wù)壓力同樣真實(shí)。截至2025年12月31日，格林美短期借款63.70億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債90.59億元，長期借款143.17億元，應(yīng)付債券5.01億元，合計(jì)有息負(fù)債超過300億元。總資產(chǎn)741.33億元，資產(chǎn)負(fù)債率65.80%。與2022年相比，三年間債務(wù)規(guī)模接近翻倍。

為此，格林美已著手出售非核心資產(chǎn)回籠資金，包括以9.6億元轉(zhuǎn)讓格林循環(huán)材料100%股權(quán)，以及處置三家電子廢棄物處置子公司，合計(jì)回籠約20億元。但這一規(guī)模相對于300億元的有息負(fù)債，騰挪空間仍然有限。

格林美在2025年年報(bào)中列出了未來三年的收入目標(biāo)：2026年480億元以上，2027年600億元以上，2028年700億元以上。要實(shí)現(xiàn)這一跨越，資金缺口是繞不過去的問題，港股上市由此成為關(guān)鍵變量。

根據(jù)招股書披露，募資凈額將按以下方向分配：40%用于荊門及印尼生產(chǎn)基地的擴(kuò)建與升級，30%投入技術(shù)研發(fā)與新產(chǎn)品開發(fā)，10%補(bǔ)充日常運(yùn)營資金，其余部分用于海外市場拓展及產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

其中印尼方向的投入最為集中，總投資約102億元的IGIP園區(qū)6.6萬噸/年鎳EPC項(xiàng)目已于2024年末啟動(dòng)，是格林美第三次在印尼追加資本。

客戶端的布局也在同步推進(jìn)。2025年10月，格林美與廈鎢新能簽署長期供貨協(xié)議，約定2026年至2028年每年供應(yīng)電池原料及材料產(chǎn)品15萬噸，三年合計(jì)45萬噸，品類涵蓋氯化鈷、硫酸鎳、三元前驅(qū)體及碳酸鋰等。

今年4月，旗下武漢動(dòng)力電池再生技術(shù)公司與巨灣技研達(dá)成合作，共同布局動(dòng)力電池全生命周期回收體系。

產(chǎn)品端，格林美的超高鎳9系核殼三元前驅(qū)體已于2025年4月開始出貨，月計(jì)劃出貨量約3000噸，全部面向國際客戶；鈉電正極材料已建成萬噸級示范線，進(jìn)入規(guī)模化生產(chǎn)階段；超比能正極材料則已進(jìn)入4680大圓柱電池及人形機(jī)器人電池的供應(yīng)體系。

港股上市對格林美的意義，不只是一筆融資。在寧德時(shí)代、億緯鋰能等企業(yè)相繼推進(jìn)港股上市的背景下，格林美若能完成這一步，將在國際市場的品牌認(rèn)知與客戶拓展上獲得更大的支撐。但首次遞表失效的前車之鑒仍在，能否順利通過聆訊，仍是懸而未決的問題。

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