投資人們等不及 Kimi 上市了

本文來自微信公眾號：山上，作者：何簡，編輯：蔣澆，題圖來自：視覺中國

和過去 4 個月來不斷刷新的大模型排行榜類似，大模型初創公司們的融資金額與市值也在不斷刷新著人們的想象力。

年初雙雙登陸港股上市的智譜及 Minimax 股價飆漲，智譜股價累計翻了 6 倍有余，最新市值已超越百度——雖然智譜去年營收僅為百度的 0.56%，且仍處于巨額虧損之中，但還是亂拳打死老師傅。

股市飆漲之際，那些尚未上市的大模型初創公司再度成為投資人們爭奪的焦點。

昨日 (5 月 6 日)，Kimi (月之暗面) 被曝即將完成新一輪 20 億美元融資，投后估值超過 200 億美元，半年間估值翻了 4 倍有余。晚點統計稱，Kimi 迄今累計融資金額已超 376 億元人民幣，是大模型初創公司中累計融資最多的公司。

剛剛開啟外部融資的 DeepSeek 估值更是在短短幾周內不斷翻番。最早外界流傳的 DeepSeek 估值不過 100 億美元，等到阿里巴巴及騰訊下場后，DeepSeek 估值翻番至 200 億美元。昨日，外媒報道稱國家集成電路產業投資基金 (簡稱“國家大基金”) 正接洽投資 DeepSeek，最新估值或達 450 億至 500 億美元。

如果不出意外，今年我們或許將會見證一個史無前例的人工智能資本狂潮。海外 OpenAI、Anthropic 以及馬斯克旗下合并了 xAI 的 SpaceX 都將在年內上市，三家公司合計估值超過 3 萬億美元。國內智譜與 MiniMax 雙雙上市后，市場也屢次傳出 Kimi 及階躍星辰正籌備港股上市消息。

但這遠不是大模型熱潮的頂點。考慮到市場越來越龐大的算力開支與 Token 消耗，這場融資大戰或許才剛剛開始。

沒上市的 Kimi 拿走了更多錢

月之暗面曾經是中國大模型初創公司中風頭最盛的那家。它一度最受巨頭青睞，先后拿到美團龍珠、阿里巴巴以及騰訊的投資。它也一度是市場中燒錢最為兇猛的那家，單月投流一度超過字節豆包、騰訊元寶，一時風頭無兩。

但在 2025 年初 DeepSeek-R1 橫空出世之后，月之暗面一度陷入沉寂和搖擺。那時它最新發布的旗艦模型 Kimi K1.5 在 DeepSeek 的榮光下幾乎沒有什么水花，它過去依賴投流打法也在此之后不斷被人指責，市場一片看衰聲音。

過去一年是 Kimi 內部調整的一年。他們暫停了過去激進的 C 端投流打法，將目光重新聚焦在算法與模型層面，重視開源社區及模型編程能力。半年后，Kimi 發布并開源旗艦模型 Kimi K2，在代碼及 Agent 能力上大幅提升，重新獲得市場認可。年初至今的 K2.5 及 K2.6 模型持續加碼，在龍蝦熱潮下收入不斷攀升。

模型能力提升的同時，資本市場也重新下注。2024 年 8 月完成 B 輪超 3 億美元融資之后，Kimi 整整 15 個月再無更新一輪融資。但趕在 2025 年最后一天，Kimi 宣布完成 5 億美元的 C 輪融資，IDG 領投，阿里、騰訊及王慧文等老股東超額認購。

某種程度上，DeepSeek 的出現幫助中國大模型初創公司們找到了差異化的競爭道路。無論是智譜、Minimax 還是 Kimi，它們都沒有沿著豆包們重走通用 AI 助手競爭的老路，轉而比拼模型代碼與 Agent 能力，憑借開源社區與海外市場重獲增長。

晚點引述美團龍珠合伙人王新宇說法稱，K2.5 模型更新后，Kimi ARR 已在今年 3 月初突破 1 億美元，4 月繼續增長至超 2 億美元。作為對比，截至今年 3 月，智譜 MaaS 平臺 ARR 達 17 億元 (約合 2.5 億美元)，同比提升 60 倍。

雖然 Kimi 在上市進程上稍落后于智譜及 MiniMax，但由于二者在資本市場上股價飆漲，Kimi 或許得以在一級市場融得更多資金。在 FOMO 情緒的裹挾下，尚未上市的 Kimi 成為投資人們的最后一張船票。畢竟，只有錯過后才更懂得珍惜。

今年以來，Kimi 的融資歷程大幅加快。晚點稱今年 1 月和 2 月 Kimi 密集完成 3 輪融資 (包括 12 月底宣布的 C 輪融資)，加上最新的這筆 20 億美元融資，不到半年的融資額已超 39 億美元。以累計融資金額計算，Kimi 超 376 億元人民幣融資額已超過在港上市的智譜及 MiniMax。

哪怕是一些非頭部的大模型初創公司，也在這輪熱潮中收獲頗多。2 月底，《財經》報道稱階躍星辰正進行新一輪 Pre-IPO 融資，融資將分兩撥交割，合計融資金額最高達 32 億元人民幣。饒是如此，相關額度也都很難搶到，已經有不少投資方排隊。

大模型公司的融資大戰還未結束

即便 Kimi 們的融資金額與估值都接連創下歷史新高，但這些錢或許仍不足以支撐未來大模型競爭的需要。

模型能力不斷提升同時，Token 調用量也在不斷飆升。根據國家統計局數據，今年 3 月中國日均 Token 調用量超過 140 萬億，短短兩年增長超過一千倍。

Token 調用量爆炸性增長背后，也讓算力成本壓力驟升。今年 3 月，國內騰訊云、阿里云及百度智能云三大云服務廠商在一周內相繼漲價，騰訊云混元系列部分模型漲幅最高超 460%。

年初至今，多家大模型公司都先后提高了 API 調用價格。Kimi 最新發布的 K2.6 模型每百萬 Tokens 的輸入價格 (緩存未命中) 為 0.95 美元，較 K2.5 的 0.60 美元上漲約 58%；輸出價格為 4 美元，較 K2.5 的 3 美元上漲約 33%。

智譜今年 4 月發布 GLM-5.1 后，每百萬 Tokens 的輸入價格 (緩存未命中) 再度上漲 10%。智譜 CEO 張鵬在今年一季報上表示，一季度智譜的 API 調用定價提升了 83%，但即便如此市場依然供不應求。

幾大互聯網巨頭們的資本開支都顯著提升。此前媒體報道稱，字節跳動預計今年資本開支約為 1600 億元，約一半都將用于 AI 芯片采購。去年初，阿里巴巴宣布未來三年將投入超 3800 億元用于云和 AI 硬件基礎設施，投資總額將超過去十年總和。但僅幾個月后，阿里就再度宣稱將在此基礎上繼續加大投入。

更不用說海外 OpenAI、Meta 乃至 Google 等更為龐大的算力基礎設施建設計劃。按照 OpenAI 聯合創始人兼總裁 Greg Brockman 近期在法庭上的證詞，今年 OpenAI 的算力支出將達到 500 億美元，計劃到 2030 年累計算力投入達 6000 億美元。Meta 此前已經大幅上調了今年的資本開支預期，全年資本開支至多將達 1450 億美元，創下歷史新高。

初創公司們感受到的算力壓力更大些。按照智譜此前公布的財報數據，公司超 7 成的研發開支都用于算力服務。大模型公司們的收入在不斷增長的同時，算力成本也在不斷飆升。

大模型市場的人才大戰也日趨激烈。過去一年，DeepSeek 的研究員們已經成為各大互聯網巨頭們爭相拉攏的對象，團隊成員不斷流失。此前晚點報道稱，字節跳動以近億元的年薪招募前 DeepSeek 研究員郭達雅，負責字節 Seed 的 Agent 團隊。

過去一直拒絕對外融資的 DeepSeek，現在也不得不試圖向外籌措更多資金。DeepSeek 開啟融資消息傳出后，公司估值不斷抬升，最新估值或已達 450 億至 500 億美元。

即便 Kimi 創始人楊植麟一直對外宣稱公司不著急上市，但市場上關于 Kimi 上市的傳言似乎從不間斷。3 月，彭博報道稱 Kimi 正考慮赴港 IPO，已就上市計劃與中金公司及高盛初步接觸。今年 2 月初被曝開啟 Pre-IPO 融資的階躍星辰，也傳出計劃年內赴港上市。

已經成功在港上市的智譜，同時也在推進 A 股上市計劃。根據此前中國證監會官網消息，智譜擬沖刺科創板，IPO 輔導機構為國泰海通證券及中金公司。

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