誰逆襲誰掉隊？43家券商業績全景復盤

2026年一季度，上市券商業績分化顯著，自營業務成為拉開差距的關鍵變量。財通證券等“黑馬”表現亮眼，紅塔、天風等券商則因自營拖累業績承壓。

5月7日，券商概念微跌，年內累計跌幅已逼近10%，板塊基本面與估值走勢再度引發市場關注。

從業績層面來看，受益于經紀、自營等業務加持，券商行業去年整體業績表現亮眼。而今年一季度行業業績分化顯著，自營業務成為拉開各家業績差距的關鍵變量，財通證券等成為“黑馬”，紅塔證券、天風證券等則承壓明顯。

分析人士認為，一季度自營業務業績極致分化充分說明，自營業務發展必須與自身資本實力、投研水平及風控能力相匹配。

業績分化

隨著2026年一季報披露完畢，43家上市券商業績全貌正式出爐，行業整體分化加劇、首尾差距明顯拉大。

一季度，多數券商實現總營收、歸母凈利潤同比雙雙增長，中信證券、中信建投、廣發證券、中金公司等頭部券商表現亮眼，財達證券、財通證券、東北證券等中小券商業績同樣回暖向好。

但也有部分券商業績明顯承壓，營收與歸母凈利潤同比雙雙下滑，包括頭部券商國信證券，以及東吳證券、國元證券、華安證券、東興證券等中型券商。紅塔證券、國盛證券、天風證券、太平洋證券等機構的業績更是出現大幅滑坡。

值得注意的是，合并后的國泰海通實力大增，一季度營收、歸母凈利指標均位列行業第二。公司實現營收 162.32億元，同比增長58.91%；歸母凈利潤63.88億元，同比下滑47.82%，但扣非歸母凈利潤達57.11億元，同比大增 73.43%。利潤端增速出現分化，主要源于合并后集團業務版圖擴容并形成負商譽，推高了上年同期營業外收入基數，拖累本期歸母凈利潤同比表現。剝離一次性因素后，公司主業基本面表現強勁，經紀、自營、資管、投行、信用五大核心業務全線增長，其中經紀、自營業務大幅發力，行業排名穩居第二；信用業務表現尤為突出，同比大增154%至 17.6億元，位居行業首位。

頭部券商國信證券各業務條線表現分化、漲跌不一。公司傳統優勢經紀業務表現亮眼，經紀凈收入同比增長 47%，達27.45億元；投行業務穩步擴容，信用業務更是強勢爆發，凈收入同比大增128%至6.81億元。但受市場波動影響，自營業務大幅承壓，凈收入從去年的25.1億元驟降至9.23億元，跌幅超六成，拖累公司整體業績。

財通證券多條業務線同步向好，有力提振整體業績，成為“黑馬”。得益于投資收益及公允價值變動收益、手續費及傭金凈收入等營業收入同比增加，財通證券今年一季度營收同比增加54.41%至16.51億元，歸母凈利潤同比大增113.03%至6.17億元，扣非歸母凈利潤同比增近119%至5.86億元。從細分業務來看，除投行業務凈收入微跌外，其經紀、資管、自營、信用四大業務全線走強，自營業務凈收入更是從去年同期的0.24億元增至2.83億元。

行業內部業績分化持續加劇。反觀天風證券，僅靠經紀業務小幅支撐業績，投行、自營、資管業務全線走弱；其中自營業務降幅尤為顯著，凈收入由去年同期4.13億元降至0.48億元，跌幅超88%。此外，公司信用業務常年處于虧損狀態，今年一季度虧損收窄至2.21億元。

國盛證券則因歷史投資踩雷，業績深陷低迷。2026年一季度公司總營收同比下滑28.82%，降至2.96億元；歸母凈利潤同比大跌97.91%，僅錄得0.01億元；扣非歸母凈利潤同比下滑近96%，為0.03億元。業務端同樣承壓，自營業務由去年同期盈利0.43億元，轉為虧損1.46億元。

對此，國盛證券解釋稱，虧損主要源于子公司持有的HTT（原趣店）股票，為2022年江西國資收購公司前歷史存續的投資項目，2016年已購買取得，非公司證券自營業務投資標的。2026年一季度，受HTT股票價格波動影響，減少公司合并報表利潤總額1.4億元、減少合并凈利潤1.17億元。

自營決勝

從業務結構來看，43家上市券商經紀業務普遍回暖向好，但投行、自營業務凈收入同比漲跌互現。

自營業務是券商核心盈利支柱。當前A股整體行情雖有回暖，但一季度市場走勢震蕩分化，更考驗各家券商的投資研判實力與風險把控能力，這也直接拉開了行業自營業務的業績差距。

統計來看，僅有21家上市券商自營凈收入同比正增長。其中，廣發證券該業務凈收入大增124%至52.18億元；招商證券、中信建投、華泰證券也同比大幅增長；財通證券、財達證券、中原證券、國海證券等中小券商也憑借自營業務亮眼表現，有效拉動整體業績。

與之形成對比的是，國盛證券、太平洋證券、天風證券、華林證券、華安證券、東吳證券、國信證券、國元證券自營業務凈收入同比下滑幅度均超過50%。

安爵資產董事長劉巖向《國際金融報》記者分析，今年一季度，券商自營業務表現明顯分化，成為拉開行業整體業績差距的關鍵所在。這一差距集中體現了機構之間在策略體系、投研配置、風控能力上的系統性鴻溝：頭部機構依托多元化非方向化策略、全產業鏈投研布局及完善的風控體系，實現穩健收益；而多數中小機構仍依賴單一多頭策略，投研與風控短板突出，行業“馬太效應”持續強化。

以紅塔證券為例，從業務結構來看，公司業績高度依賴自營業務。今年一季度，公司自營凈收入由去年同期的4.18億元降至2.78億元，同比下滑近34%，直接拖累當期營收與歸母凈利潤同步走低。

太平洋證券受自營業務拖累顯著。今年一季度，該公司實現營收2.51億元，同比下滑18.62%；歸母凈利潤為0.24億元，同比下滑64.11%；扣非歸母凈利潤為0.23億元，同比下降66.46%。公司表示，主因是證券投資業務收入同比大幅下降。據Choice數據，今年一季度太平洋證券經紀、資管、信用業務均實現同比增長，其中作為主要收入支柱的經紀業務同比增長39%，創收1.57億元；投行業務凈收入同比下滑約24%至0.12億元；自營業務則由2025年一季度盈利 0.92億元，轉為當期虧損0.19億元。

為何券商自營業務會出現如此顯著的分化？

劉巖分析，一季度A股上市公司業績分化格局十分突出，企業盈利分化背后存在多重深層原因：本質在于新舊產業周期的剪刀差持續拉大，AI算力、高端制造等賽道受益于全球商業化浪潮與國產替代紅利，盈利實現高增；而傳統地產鏈、大眾消費等板塊受內需疲軟、產能過剩拖累，經營持續承壓，市場由此呈現“冰火兩重天”的極致分化格局。與此同時，美伊沖突等黑天鵝事件，也進一步加劇了A股市場的大幅震蕩。

錯位突圍

各家機構自身稟賦本就各異，頭部、中型、小型券商在資源儲備與綜合實力上更是鴻溝顯著。

作為行業龍頭，中信證券業務結構均衡，業績常年保持穩健，今年一季度自營凈收入穩步增長31.78%，高達 116.79億元，規模領跑全行業；合并后的國泰海通自營業務延續強勢表現，穩居行業第二位；同樣完成整合的國聯民生，一季度自營收入卻出現小幅下滑。

在行業分化加劇的背景下，不同層級券商如何立足自身稟賦發揮優勢、優化業務布局？

“券業‘馬太效應’持續強化，各類券商需摒棄同質化競爭思路，立足自身稟賦構建差異化業務布局。”劉巖直言，一季度自營業績的極致分化充分說明，自營業務發展必須與自身資本實力、投研實力、風控體系深度匹配。去方向化、體系化、多元化已是行業轉型必然趨勢，風控能力更是券商核心競爭力所在，只有精準定位、堅守能力圈，才能在行業洗牌中穩住基本面、實現穩健發展。

針對大中小券商差異化發展路徑，劉巖提出具體建議：

頭部大型券商應依托雄厚資本、全牌照資質、全產業鏈投研與機構客戶優勢，推進自營業務去方向化轉型，打造全鏈條機構服務體系，深化全球化布局與金融科技賦能，筑牢綜合化平臺壁壘。

中型券商需走精品化、特色化路線，聚焦區域深耕或細分賽道打造核心競爭力，構建適配自身能力的低波動自營策略，以特色業務打通協同閉環。

小型券商應聚焦輕資本業務、深耕本土市場，嚴控高風險方向性自營，以合作模式彌補能力短板，走輕量化普惠路線。

擇股之道

當前A股市場結構分化顯著，硬科技賽道成為行情主線，持續受到資金追捧，而券商板塊整體走勢持續低迷。直至 4月上市券商集中披露業績，板塊才迎來小幅修復。截至5月7日，年內券商概念指數累計跌幅已接近10%。

在市場分化格局下，投資者該如何從業績基本面、業務成長潛力等維度篩選券商個股？布局券商股又有哪些投資思路？

華泰證券研報指出，當前板塊資金面擾動因素已逐步緩解，呈現“強現實+穩預期”發展態勢，建議重視戰略配置機會，聚焦低估龍頭、地方整合、區域優勢等三大主線。

“市場對券商板塊資金壓制、再融資擔憂已充分反映至估值，估值持續處于歷史低位，而ROE持續向好，基本面和估值背離不可長期持續。”開源證券在研報中直言，低估值加上一季報超預期+成長性提升是當下看好頭部券商的核心邏輯。海外投行、資產擴表和財富管理成為頭部券商盈利領跑的核心優勢，凈利潤增長持續性可期。板塊催化劑包括業績超預期、政策面利好或資金風格切換，推薦低估值頭部券商。

“當前券商板塊處于歷史極低估值區間，2026年一季度業績回暖與股價低迷形成顯著背離，疊加行業內部業績極致分化，投資者需摒棄過往齊漲共跌的固有思維，轉而從業績質量、業務壁壘兩大核心維度精選個股。”劉巖告訴記者，個股選擇上，業績端重點拆解自營業務的可持續性，優先選擇非方向化自營占比高、輕資本業務營收占比高、盈利結構均衡、ROE與現金流穩步改善的標的，堅決規避依賴權益多頭押注、業績波動大、盈利質量差的企業。業務潛力端，優先布局具備全鏈條綜合壁壘、政策適配度高的頭部券商，或在財富管理、特色投行等細分賽道形成核心優勢的中型券商，規避無核心競爭力的尾部小型券商。