國星宇航遞表港交所：太空AI第一股，要給天基算力找估值錨

據港交所披露，成都國星宇航科技股份有限公司已向港交所主板提交上市申請書，國泰君安國際為獨家保薦人。這是公司繼2025年1月、8月之后，再次沖刺港股資本市場。對港股來說，這家公司最容易被記住的標簽是“太空AI第一股”；對投資者來說，更關鍵的問題是：國星宇航到底應該按商業航天項目公司定價，還是按天基算力平臺定價？

這個問題不只是概念包裝。國星宇航成立于2018年，總部位于成都，業務覆蓋AI衛星技術研發、衛星及相關服務、星基解決方案。根據招股書及公開報道，截至最后實際可行日期，公司已自主開發6個AI有效載荷、4顆AI應用衛星和18顆AI智算衛星，并完成14次太空任務；以累計AI衛星發射次數計，公司在中國民營商業航天企業中位居首位。

它的故事和傳統衛星公司不太一樣。過去市場看商業航天，更多看火箭發射、衛星制造、遙感數據、衛星互聯網。國星宇航把自己放在另一個位置：AI衛星、太空計算、天基算力。換句話說，它想讓衛星從“看地球的傳感器”，升級成“能在軌處理數據的計算節點”。

這個敘事足夠新，也足夠重。新在于港股很少有同類標的，重在于它背后需要長期投入、持續融資、星座組網、客戶驗證和商業化兌現。上市如果成功，國星宇航會成為港股科技板塊里一個很特殊的樣本：它既踩中商業航天政策紅利，又吃到AI算力資產重估的想象力，但虧損、客戶集中、項目制收入和星座建設周期，也會一直壓在估值上。

商業航天從“發射熱”進入“應用變現”，國星宇航押的是太空計算這條窄門

國內商業航天的第一波熱度，來自火箭和星座。誰能降低發射成本，誰能批量造星，誰能拿到通信、遙感、物聯網星座訂單，誰就更容易被資本看見。

國星宇航切入的不是火箭發射。它走的是“造衛星、管衛星、用衛星”的閉環，把AI有效載荷、AI應用衛星、星基解決方案和太空計算星座放在同一條鏈路里。這種打法不靠單點爆發，更像在賭商業航天下一階段的主線：衛星上天之后，數據怎么變成業務，算力怎么變成服務。

這也是國星宇航最有辨識度的地方。傳統遙感衛星的價值，主要來自圖像采集和數據回傳；AI衛星的價值，則多了一層在軌處理能力。地面不一定要接收全部原始數據，衛星可以先完成識別、篩選、壓縮、分析，再把更有價值的信息傳回來。對城市治理、應急安全、低空經濟、文旅數字孿生這些場景來說，速度和實時性本身就有商業價值。

從行業方向看，這條線并不孤立。中國“商業航天”已經被寫入政府工作報告，低軌星座、衛星互聯網、遙感應用、太空算力都在地方產業政策和資本市場中持續升溫。國星宇航遞表的時間點，剛好處在政策紅利、AI算力熱和商業航天產業化三條線交匯處。

它的“星算計劃”就是這一敘事的核心。公開信息顯示，國星宇航計劃建設由2800顆AI智算衛星組成的天基算力網，并計劃于2028年前發射首批100顆AI智算衛星；2025年5月，公司已成功發射12顆AI智算衛星。

這對資本市場的含義很直接：如果國星宇航只被看成衛星制造商，估值會被項目交付和利潤率壓住；如果市場接受“天基算力運營商”的定位，它的估值錨就會從硬件銷售，切到長期算力網絡和數據服務。

但這條路也窄。太空計算不是把服務器換個地方擺那么簡單。衛星功耗、散熱、在軌維護、星間通信、發射節奏、頻軌資源、地面運控、客戶場景，都要同時成立。技術領先可以帶來估值溢價，工程落地才決定溢價能留多久。

收入曲線已經起來，虧損也在擴大，市場會盯住現金流質量

國星宇航不是純概念公司。

招股書數據顯示，公司2023年、2024年、2025年營收分別為5.08億元、5.54億元和7.03億元。2025年收入結構中，星基解決方案貢獻4.44億元，占比63.2%；衛星及相關服務貢獻2.56億元，占比36.5%。這說明公司已經有明確商業收入，不只是靠技術展示講故事。

這組數據有兩個信號。

第一，星基解決方案仍是當前基本盤。它更接近政企項目收入，覆蓋空間智能計算、數字城市、城市治理、文化旅游、游戲等場景。這類業務有真實客戶，也有交付能力，但港股投資者會天然關心幾個問題：項目是否持續？回款節奏如何？客戶是否集中？毛利率能否穩定？

第二，衛星及相關服務開始成為彈性來源。2025年衛星及相關服務收入占比已經達到36.5%，意味著“星算計劃”和AI衛星建設開始進入收入表。這個業務如果繼續放量，國星宇航就有機會從解決方案公司，向衛星制造和天基算力基礎設施公司過渡。

問題在利潤端。

公開報道顯示，2023年至2025年，公司虧損分別為1.39億元、1.77億元和2.56億元，經調整凈虧損分別為9069萬元、6905萬元和1.57億元。虧損擴大并不意外，商業航天和AI算力都是重研發、重工程、重資本開支的行業；但上市后，市場不會只看收入增長，也會追問虧損收斂路徑。

這就是國星宇航上市后的第一道壓力測試。

如果星座建設帶來的收入增長快于成本擴張，投資者會接受短期虧損，并給成長性一定容忍度。反過來，如果收入增長主要靠項目堆出來，研發、發射、制造、運控費用持續擴大，現金流壓力就會變成估值壓制。

客戶集中度也是一個不能回避的問題。商業航天早期客戶往往集中在政府、國企、地方平臺和少數大型產業方，這有利于拿大單，也會帶來收入波動和議價壓力。國星宇航要想從“項目公司”切到“平臺公司”，必須證明客戶池可以擴張，訂單可以復購，星基解決方案可以從定制化走向模塊化。

投資者真正想看到的，不是單個標桿案例，而是一條可復制鏈路：AI衛星發射增加，星座能力增強，客戶場景變多，單客戶收入提高，運維成本攤薄，毛利率改善，虧損逐步收窄。

這條鏈路跑通之前，“太空AI第一股”會帶來流量，但很難單獨支撐長期估值。

港股要給它什么估值，關鍵看“星座資產”能否轉成“持續服務收入”

國星宇航IPO最有意思的地方，是它會逼港股市場回答一個新問題：天基算力到底怎么估值？

如果用傳統硬科技公司框架看，國星宇航有幾個明顯壓制項：虧損、重資產、客戶集中、項目制收入、融資依賴強。港股對這類公司并不總是慷慨，尤其在流動性不足時，投資者會更愿意壓低估值，等待業績兌現。

如果用稀缺科技標的框架看，它又有幾個明顯溢價點：港股缺少“AI衛星+天基算力”標的，公司在AI衛星數量和在軌驗證上有先發位置，“星算計劃”具備長期想象空間，商業航天又是政策鼓勵方向。公開報道顯示，公司2026年4月完成IPO前最后一輪融資，投后估值達115.54億元，這可以成為上市估值的一個市場參考。

這里的關鍵，不是市場最終給多少市銷率，而是市場把它歸到哪一類資產里。

如果按衛星制造商看，它的估值會圍繞訂單、產能、毛利率和交付能力波動。
如果按星基解決方案公司看，它的估值會更像政企數字化服務商，核心看項目拓展和回款。
如果按天基算力平臺看，它才有機會拿到更高的長期溢價，但對應的驗證周期也最長。

這三種歸類，差異非常大。

國星宇航顯然希望市場選擇第三種。它現在講的資本故事，是從“造衛星”往“賣算力”走，從“項目交付”往“持續服務”走，從“數據采集”往“在軌智能計算”走。

這也是港股上市平臺的價值。商業航天不是一次融資就能打完的賽道，星座建設需要持續資本投入。上市之后，公司可以通過后續增發、可轉債、戰略合作、產業基金等方式，為星算計劃繼續融資。資本市場給它的，不只是一筆IPO募資，更是一條長期融資通道。

但融資通道也會反向放大市場紀律。上市后，國星宇航每一次星座建設進度、每一次發射節奏、每一次訂單披露、每一次虧損變化，都會被市場重新定價。故事越大，兌現壓力越強。

海外對標也不能簡單套。SpaceX講的是火箭回收和星鏈互聯網，Planet Labs講的是遙感數據運營，AST SpaceMobile講的是手機直連衛星。國星宇航的天基算力路線和它們都有交集，但沒有完全可比公司。沒有成熟對標，意味著想象力更大，也意味著估值爭議更大。

出海則是另一條潛在增量。東南亞、中東、拉美等市場對遙感、城市治理、應急、農業、文旅和低成本衛星服務都有需求，港股平臺也有利于提升國際可見度。但海外市場涉及頻軌、數據安全、地緣政治、合規和本地合作，不能簡單寫成“空間很大”。國星宇航要走出去，需要先證明國內模型可復制，再謹慎擴展海外項目。

結語：太空AI的故事夠大，資本市場會等它把星座變成現金流

國星宇航遞表港交所，給港股帶來一個很少見的科技樣本。

它踩中商業航天、AI衛星、天基算力、數字孿生、低空經濟這些熱門關鍵詞，每個關鍵詞都能講故事。但資本市場最終不會只為關鍵詞付費，它要看收入質量、訂單能見度、虧損收斂、客戶多元化和星座建設節奏。

這家公司最有想象力的地方，在于它試圖重新定義衛星的價值。過去衛星更多是采集工具，未來可能成為在軌計算節點；過去商業航天更多賣設備、賣項目，未來可能賣數據、賣算力、賣持續服務。

這條路徑一旦跑通，國星宇航就不只是港股多了一家商業航天公司，而是多了一個天基AI基礎設施標的。它會讓市場開始討論：算力能不能上天？AI衛星能不能產生持續收入？太空計算能不能成為下一代數字基礎設施？

但從投資風向標角度看，短期不能只看“太空AI第一股”的稀缺性。更該盯三個變量：第一，星算計劃能否按節奏推進；第二，衛星及相關服務收入占比能否繼續提升；第三，虧損能否隨著收入規模擴大逐步收斂。

國星宇航上市后的真正考題，不是把衛星發上去，而是把星座能力賣出去。

太空AI的故事已經足夠大，下一步要看國星宇航能不能把“在軌驗證”變成“商業復購”，把“星座藍圖”變成“現金流曲線”。