零跑，開始研究高端局

剛剛慶祝完"首次全年盈利"的零跑，被澆了一盆冷水。

5月15日，零跑汽車發(fā)布了2026年一季度財(cái)報(bào)。一季度凈虧損3.9億元，同比擴(kuò)大160%。 毛利率從2025年同期的14.9%暴跌至9.4%，營(yíng)收增速也從三位數(shù)降至個(gè)位數(shù)的8%。

創(chuàng)業(yè)十年，零跑剛剛嘗到盈利的甜頭。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，零跑汽車在2024年四季度首次實(shí)現(xiàn)單季盈利，凈利潤(rùn)約8000萬(wàn)元，成為繼理想之后第二家"上岸"的造車新勢(shì)力。

但緊接著的2025年一季度，零跑就由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損1.3億元。雖然全年最終實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.4億元，首次實(shí)現(xiàn)年度盈利，但這個(gè)"全年盈利"是建立在2025年二、三、四季度的連續(xù)盈利之上。

以此推算，零跑歷史上真正實(shí)現(xiàn)季度盈利的只有2024年Q4和2025年的Q2-Q4，共計(jì)四個(gè)季度。 2026年Q1的再度虧損，意味著零跑的盈利連續(xù)性被打破，重新回到了虧損軌道，如果后續(xù)季度不能快速回血，2026年的"全年盈利"目標(biāo)岌岌可危。

這次虧損不是單一因素造成的，而是"量?jī)r(jià)齊跌+費(fèi)用飆升+結(jié)構(gòu)惡化"的三重暴擊。

2026年一季度，國(guó)內(nèi)車市遭遇"倒春寒"。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，前三個(gè)月國(guó)內(nèi)汽車銷量同比下跌20%，近三年首次跌破500萬(wàn)輛，降至482萬(wàn)輛。

零跑國(guó)內(nèi)銷量同比下跌13%至6.9萬(wàn)輛，雖然海外出口大漲442%至4萬(wàn)輛，占比提升至37%，但毛利水平很低。

零跑國(guó)際（與Stellantis的合資公司）雖然2025年實(shí)現(xiàn)了盈利，但其策略是"以銷量而非利潤(rùn)為導(dǎo)向"。零跑副總裁李騰飛在財(cái)報(bào)電話會(huì)上也承認(rèn)，"目前海外市場(chǎng)的毛利水平確實(shí)不高"。

這意味著，零跑用高增長(zhǎng)的海外銷量掩蓋了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的疲軟，但海外業(yè)務(wù)賺的錢，填不上國(guó)內(nèi)的窟窿。

零跑目前的產(chǎn)品線分為A、B、C、D四個(gè)平臺(tái)，尺寸和價(jià)格逐級(jí)提升。2025年一季度，零跑銷量還以利潤(rùn)更高的C平臺(tái)為主；但到了2026年一季度，售價(jià)更低的B平臺(tái)車型銷量占比大幅提升，直接拉低了單車平均售價(jià)。賣得多不如賣得貴，在零跑身上得到了殘酷驗(yàn)證。

與此同時(shí)，零跑正在經(jīng)歷一場(chǎng)"品牌向上"的豪賭。

零跑副總裁李騰飛透露，公司正在籌劃一個(gè)聚焦高端市場(chǎng)的第二品牌，最快2026年底或2027年亮相。

這意味著零跑正在復(fù)制豐田-雷克薩斯、本田-謳歌的路徑：主品牌守住基本盤，第二品牌向上突破。如果第二品牌能成功，零跑將擺脫"半價(jià)理想"的標(biāo)簽，真正進(jìn)入品牌溢價(jià)時(shí)代。

為了這場(chǎng)沖高，零跑在研發(fā)和渠道上砸下了真金白銀：

研發(fā)費(fèi)用10.4億元，同比+30%，部分投向D平臺(tái)和第二品牌的研發(fā)；

銷售費(fèi)用6.8億元，同比+11.5%，包含新品牌預(yù)熱和D19上市營(yíng)銷；

行政費(fèi)用4.4億元，同比+15.8%。

沖高是一場(chǎng)燒錢的游戲。 在新品牌尚未貢獻(xiàn)收入、D平臺(tái)仍在爬坡的過(guò)渡期，費(fèi)用前置而產(chǎn)出滯后，盈利自然被"擠"沒了。

雖然一季度財(cái)報(bào)難看，但零跑并非沒有亮點(diǎn)。

一季度海外出口4.09萬(wàn)輛，零跑已經(jīng)成為中國(guó)造車新勢(shì)力中出口量最大的品牌。

與Stellantis的合作正在深化，雙方計(jì)劃聯(lián)合采購(gòu)、共用產(chǎn)線，甚至可能在歐洲建廠。如果海外本土化落地，零跑將真正從一個(gè)"中國(guó)品牌"蛻變?yōu)?全球車企"。

并且，零跑現(xiàn)金儲(chǔ)備依然充裕。截至2026年3月底，零跑現(xiàn)金及等價(jià)物結(jié)余為306.3億元。 這筆錢足夠零跑燒幾年，短期內(nèi)沒有生存危機(jī)。

產(chǎn)品方面，4月上市的D19（起售價(jià)超20萬(wàn)元）15天大定突破1.5萬(wàn)臺(tái)，在25萬(wàn)級(jí)全尺寸SUV市場(chǎng)表現(xiàn)突出。零跑還計(jì)劃推出聚焦高端市場(chǎng)的第二品牌，最快2026年底或2027年亮相。

如果D平臺(tái)能成功上量，零跑的毛利率有望修復(fù)。畢竟，靠B平臺(tái)走量、靠D平臺(tái)賺錢，這才是健康的商業(yè)模型。

零跑創(chuàng)始人朱江明曾說(shuō)，年銷量100萬(wàn)臺(tái)是新造車的生死線，零跑希望用11年完成這個(gè)目標(biāo)。如果從零跑2015年成立算起，那么這個(gè)100萬(wàn)的規(guī)模就在2026年。

2025年，零跑用全年盈利證明了自己能"活下去"。2026年，它需要證明的是：自己不僅能活，還能活得更好。

來(lái)源：星河商業(yè)觀察