榮新節(jié)能否帶領東軟開啟下一個三十年？

作者丨吳珍

出品丨牛刀商業(yè)評論

從1996年上市至今，東軟集團走過了三十年。

一路走來，依托業(yè)務孵化能力與資本分拆布局，公司持續(xù)拓寬產業(yè)邊界、完善業(yè)務生態(tài)，在醫(yī)療IT、智能汽車等領域形成了自身的行業(yè)積淀與資本運作優(yōu)勢。

然而，長期多元化布局與持續(xù)分拆孵化的背后，公司經營隱患也集中顯現。

近日，東軟集團發(fā)布公告披露，其現金收購上海思芮信息科技有限公司股權所涉的應收賬款回收承諾已正式達成

以 2026 年 4 月 2 日（思芮科技 2025 年度審計報告出具日）為基準日，標的公司應收賬款凈額回收率達 90.09%，遠超 75% 的約定承諾比例，公司已按協(xié)議向天津芮屹支付 1725.49575 萬元交易價款。

這一紙履約公告，對走過三十年征程的東軟集團而言，不過是漫長轉型路上的一枚微小注腳。

應收賬款回收達標雖為經營添了一抹亮色，卻難掩公司面臨的深層挑戰(zhàn)。

技術迭代的浪潮、組織煥新的陣痛、價值重構的命題，這三重考驗仍沉甸甸地壓在榮新節(jié)及管理團隊面前，東軟的轉型攻堅之路，并未因這一次的履約而減輕分毫

業(yè)績隱憂

將時間軸回撥至2026年1月29日，東軟集團發(fā)布2025年度業(yè)績預告，預計歸母凈利潤為-3.7億元至-3.0億元，扣非凈利潤為-4.3億元至-3.6億元。

針對此次年度預虧，公司在公告中將虧損原因主要歸結為兩大維度

• 一方面來自主營業(yè)務的影響。

公司營業(yè)收入平穩(wěn)運行且增速較上年放緩；同時公司相關成本費用階段性增加，對短期利潤表構成一定影響。

• 另一方面則受創(chuàng)新業(yè)務影響。

公司在“大健康”“大汽車”等板塊構造的東軟醫(yī)療、熙康、望?？敌?、東軟睿馳、融盛保險等創(chuàng)新業(yè)務公司，對凈利潤、扣除非經常性損益的凈利潤仍為負向影響；公司根據企業(yè)會計準則對長期股權投資進行減值測試，基于謹慎性原則，對賬面價值低于可收回金額的部分計提資產減值準備，對公司利潤為負向影響。

然而，本次業(yè)績預告僅從外部環(huán)境、階段性投入、戰(zhàn)略布局以及資產減值計提層面，對本次虧損作出原因闡釋，并未對公司核心經營基本面做出進一步說明

事實上，這并非東軟首次敲響財務警鐘

（圖源：東軟集團 2022 年年度報告）

業(yè)績拐點出現于2022年。當年營收94.66億元，同比增長8.37%，但歸母凈利潤由上年同期的11.73億元降至-3.43億元；2023年營收105.44億元，同比增長11.39%；歸母凈利潤7391.25萬元。

（圖源：東軟集團 2023 年年度報告）

進入2024年，公司營收依舊保持增長。公司營收115.60億元，同比增長9.64%。

不過，盈利水平繼續(xù)回落，公司歸母凈利潤6304.75萬元，同比下降14.70%，而扣非凈利潤為-3613.42萬元。

更關鍵的是，2024年非經常性損益達9918.16萬元，其中計入當期損益的政府補助為9509.24萬元

這意味著，若無財政輸血，公司主業(yè)早已入不敷出

進入2025年，公司財務基本面壓力進一步加大。

2025年前三季度，公司實現營收74.91億元，同比增長8.72%；歸母凈利潤5108.18萬元，同比下降66.47%；扣非凈利潤為-4377.08萬元，同比下降145.87%。

（圖源：東軟集團 2025 年第三季度報告）

與此同時，毛利率的持續(xù)走低成為盈利質量惡化的直觀佐證。

公司綜合毛利率自2024年上半年30.37%的高點持續(xù)下滑，2025年上半年降至26.53%，2025年前三季度進一步回落至25.47%，產品核心盈利能力持續(xù)走弱。

更值得警惕的是，企業(yè)資金鏈安全與債務結構同樣亮起紅燈

2025年三季度末，貨幣資金較上年末減少31.6%至19.08億元；短期借款4.31億元，較上年末增長34.49%；一年內到期的非流動負債從0.2億元激增至7.49億元。

除此之外，企業(yè)現金流轉也未能實現良性循環(huán)。

2025年上半年經營現金流凈額為-3.76億元，較去年同期的-1.83億元進一步擴大，盡管第三季度單季有所改善，但前三季度累計經營活動現金流凈額仍為-3273.04萬元

2025年9月末，存貨從年初的43.87億元增至52.80億元，應收賬款升至19.48億元。

大額流動資金被存貨及應收款項長期占用，資金使用效率低下，進一步加劇了企業(yè)整體的現金流緊張局面。

業(yè)務結構失衡

作為以軟件外包起家的國內首家上市軟件企業(yè)，東軟于1996年登陸上交所。

公司堅定創(chuàng)新和全球化發(fā)展策略，持續(xù)聚焦醫(yī)療健康、智能汽車互聯(lián)、智慧城市等核心業(yè)務，通過業(yè)務拓展、生態(tài)共建與資本運作，不斷完善業(yè)務布局，拓寬產業(yè)邊界，擴大經營規(guī)模。

對于2025年全年預虧，東軟集團在公告中明確表示，公司持續(xù)深化戰(zhàn)略變革與智能化新戰(zhàn)略實施，把握市場需求并依托公司新戰(zhàn)略導向，主動加大了對 AI 、數據價值化等領域的研發(fā)投入，以持續(xù)推出新產品和新業(yè)務。

但從實際投入成效來看，研發(fā)投入存在明顯結構性失衡，進一步加劇了業(yè)務困境。

2020至2024年，東軟研發(fā)投入分別為9.60億、9.77億、9.69億、10.65億、9.21億元；2025年前三季度，公司研發(fā)投入為8.18億元，較2024年同期的6.92億元同比增長18.27%。

與行業(yè)頭部企業(yè)相比，差距更為顯著。

以用友網絡為例，2020至2024年研發(fā)投入分別達14.66億、17.04億、17.54億、21.06億、27.52億元，規(guī)模逐年攀升，2024年投入已是東軟近3倍；即便到2025年前三季度，用友網絡16.73億元的研發(fā)投入，依舊大幅領先東軟同期水平。

從收入結構看，智能汽車互聯(lián)業(yè)務已成為東軟集團的營收絕對主力。

2025年上半年該板塊實現營收20.78億元，營收占比達到44.31%，同比增長20.11%

但問題在于，該業(yè)務板塊盈利短板突出。

2025年上半年毛利率僅有14.26%。縱觀近三年數據，2023年毛利率為15.34%，2024年回落至13.93%，2025年上半年雖有小幅修復，但仍顯著低于公司其他業(yè)務毛利率水平，整體處于低位。

在整車廠議價能力持續(xù)增強的背景下，作為Tier 1供應商的利潤空間被不斷壓縮，陷入了典型的“越增長越不值錢”陷阱。

與之形成鮮明對比的，是公司盈利能力最強的醫(yī)療健康及社會保障業(yè)務。該業(yè)務2025年上半年毛利率達到44.73%，在公司四大業(yè)務板塊中排名首位。

然而，高毛利優(yōu)勢并未轉化為規(guī)模業(yè)績支撐。

當期該業(yè)務實現營業(yè)收入6.80億元，同比下降1.37%，是四大板塊里唯一營收同比下滑的業(yè)務

事實上，這一板塊頹勢早已顯現。該業(yè)務在2023年創(chuàng)下25.71億元的營收峰值，2024年營業(yè)收入回落至22.61億元，同比下降 12.08%。2025年上半年延續(xù)下滑態(tài)勢，高毛利優(yōu)勢未能形成穩(wěn)定的規(guī)模業(yè)績貢獻。

企業(yè)互聯(lián)及其他業(yè)務2025年上半年實現營收12.04億元，同比增長2.66%，較2024年同期26.59%的增速顯著放緩；毛利率31.59%，同比下降3.07個百分點。

智慧城市業(yè)務增速由2024年同期的17.02%大幅回落至2.91%，受政府端項目投入節(jié)奏放緩、驗收周期拉長影響，收入增速較上年同期明顯回落，增長乏力。

公司近半營收來自一個幾乎不賺錢的板塊，而最能賺錢的板塊卻在持續(xù)縮水

分拆上市的幻滅

東軟集團曾被業(yè)界稱為“最會孵化子公司的軟件企業(yè)”，但現實是，多數被分拆的業(yè)務板塊長期依賴集團輸血，未能實現獨立盈利與反哺。

劉積仁執(zhí)掌30余年，早年以醫(yī)療IT構筑核心壁壘；2011年后啟動大規(guī)模多元化擴張，業(yè)務覆蓋醫(yī)療健康、智能汽車、智慧城市、教育等多領域，板塊間協(xié)同不足、各自為戰(zhàn)。

2025年5月榮新節(jié)接任后，公開戰(zhàn)略仍強調“聚焦醫(yī)療健康、智能汽車互聯(lián)”兩大主線，但未宣布明確的業(yè)務剝離、非核心退出或組織重構計劃

而原本依靠內部孵化、分拆上市、獨立融資的發(fā)展方式，如今已經暴露出諸多弊端。

東軟將資源投向東軟醫(yī)療、熙康、望?？敌?、東軟睿馳等創(chuàng)新業(yè)務，但現實是2025年上半年，5家核心聯(lián)營公司全部虧損。

東軟醫(yī)療虧4139萬元、熙康虧4889萬元、望海虧2306萬元、融盛保險虧1942萬元、東軟睿馳虧2655萬元，五家合計虧損1.59億元。

更嚴重的是，東軟睿馳已資不抵債，期末歸母權益-3019萬元

值得一提的是，東軟集團長期實施業(yè)務分拆、培育、獨立融資與上市戰(zhàn)略。

目前，東軟系已形成3家上市平臺：以東軟集團為核心，東軟睿新、東軟熙康為分拆上市企業(yè)。

此外，東軟醫(yī)療、望海康信雖多年謀求資本化上市，但目前均未實現IPO落地。

其中，東軟醫(yī)療的上市之路尤為坎坷。2020年6月遞交科創(chuàng)板上市申請，同年11月主動撤回申報；2021年5月、12月以及2022年9月，公司先后三次向港交所遞交招股材料，均因申請過期自動失效。

2024年7月通用技術集團戰(zhàn)略入股完成股權重組后，市場傳出其重啟IPO的預期，但截至目前尚未遞交新的上市申請材料

望海康信于2020年9月在北京證監(jiān)局開啟科創(chuàng)板上市輔導，后續(xù)輔導長期停滯、無新進展，至今未完成輔導驗收、也未遞交IPO正式申報材料，上市進程長期陷入停滯。

這種頻繁分拆上市的策略背后，是對賭壓力的隱形枷鎖。東軟醫(yī)療早年引入外部戰(zhàn)略增資時，相關投資協(xié)議設置了上市對賭條款，要求東軟醫(yī)療與東軟熙康在約定期限內完成上市。

盡管2019年相關各方通過補充協(xié)議終止并豁免了原有對賭約定，但持續(xù)沖刺上市的急迫感從未消退。

東軟的“分拆上市”模式，通過引入外部資本、推動子公司獨立融資與上市，持續(xù)以資本運作支撐創(chuàng)新業(yè)務孵化。

然而，在子公司IPO進程多次波折、持續(xù)虧損，母公司主業(yè)盈利能力下滑、經營業(yè)績承壓的背景下，分拆上市的資本路徑面臨較大現實壓力

即便思芮股權收購完成回款承諾帶來短期正面信號，但公司仍面臨基本面持續(xù)走弱、現金流承壓、分拆上市進程受阻的多重現實挑戰(zhàn)。

對于東軟而言，如何理順現有業(yè)務布局，穩(wěn)住自身經營造血基礎，重新調整資本運作的節(jié)奏與方向，是接下來需要慢慢權衡、逐步厘清的現實問題。