寶潔不想痛失10億美元

原創 | 涌流商業 作者 | 林更

全球宏觀經濟的棋局中，巨頭寶潔再次站在了十字路口。

4月24日，公司發布的第三財季業績顯示，這家擁有近兩百年歷史的企業正在應對一場由中東地緣沖突、原油價格飆升、全球供應鏈重組引發的完美風暴。盡管當季寶潔交出了一份穩健的答卷，有機銷售額同比增長超過3%；但在這些光鮮的數據背后，管理層正試圖化解一場可能吞噬10億美元利潤的成本危機。

2026財年第三季度，寶潔凈銷售額為212億美元，同比增長7%；有機銷售增長3%，其中銷量貢獻2個百分點，價格貢獻1個百分點。核心每股收益為1.59美元，同比增長3%。

從表面看，這是一份恢復中的成績單。寶潔10個產品品類全部實現有機銷售增長，北美有機銷售增長4%，大中華區增長3%。但這份財報的關鍵詞不是增長，而是成本。

寶潔管理層在業績會上給出了一組罕見直白的測算：如果布倫特原油維持在每桶100美元左右，相比沖突前每桶60多美元的水平，公司在2027財年可能面臨約13億美元稅前成本沖擊，折合稅后約10億美元。

對一家日用品公司來說，油價從來不是遙遠的宏觀變量。它藏在洗衣液、紙尿褲、洗發水和護膚品里，也藏在物流車隊、倉儲、化工原料和供應商報價中。

寶潔CFO Andre Schulten在電話會上解釋，影響不只有直接商品成本，還有替代采購、運輸路線變長、庫存和外部倉儲增加、配方調整成本、成品物流費用。

這意味著，中東沖突對寶潔的影響不是一次性的，而是一組連鎖反應。油價上升推高石化原料價格，供應商不可抗力聲明增加，部分生產設施受沖擊。寶潔需要尋找替代供應，調整配方，確保產品性能不下降。這些動作可以保障貨架供應，卻很難不壓縮利潤率。

財報已經顯示出壓力。第三季度寶潔核心毛利率同比下降100個基點，核心經營利潤率下降80個基點。公司稱，毛利率下滑受到不利產品組合、再投資、關稅和成本上升等因素影響。雖然生產率改善抵消了一部分壓力，但不足以完全覆蓋外部沖擊。

寶潔對2026財年的指引沒有下調區間，但管理層語氣已經變得更謹慎。公司仍預計全年有機銷售增長為持平至增長4%，核心每股收益為6.83美元至7.09美元。公司同時表示，由于商品成本、關稅、利息、稅率等因素，公司全年EPS更可能落在指引區間的低端。

這也是新任CEO Shailesh Jejurikar上任后面臨的第一場壓力測試。Jejurikar自2026年1月1日起接替Jon Moeller出任總裁兼CEO，Moeller轉任執行董事長。Jejurikar是寶潔內部培養的長期高管，曾負責織物與家居護理等業務，這一安排延續了寶潔偏好內部接班的傳統。

新CEO給出的答案并不是收縮，而是繼續投資。Jejurikar在財報新聞稿中稱，寶潔正在增加投入，以在地緣政治和經濟環境更困難時加速消費動能。換句話說，寶潔不打算用削減品牌和創新投入來保短期利潤。公司選擇承受部分利潤壓力，換取品牌份額和長期增長。

這背后有一個清晰判斷：在通脹和油價壓力下，寶潔不能簡單提價。過去幾年，美國和歐洲消費者已經承受了食品、能源、醫療等多重通脹。CFO Schulten在電話會上承認，消費者對價值的判斷已經發生變化。若寶潔只是橫向把所有產品價格提高5%，可能會傷害銷量和品牌信任。

因此，寶潔強調的是帶著創新的選擇性提價。管理層的表述是，價格權力需要重新賺回來。消費者愿意為更好的體驗付費，但前提是產品確實更好。汰漬液體洗衣液的配方升級，被寶潔視為一個例子。這是該產品25年來最大的一次升級，在相同價格下提供更強性能，帶動相關業務實現中雙位數增長。

類似邏輯也出現在其他品類。在英國市場，寶潔的洗潔精品牌Fairy推出了無需浸泡的產品線，并配套了高度直觀的包裝和營銷傳播。該品牌在英國家庭的滲透率提升了5個百分點，達到61%。

這些案例看似瑣碎，卻反映了寶潔應對低增長市場的一套方法：不是靠單一大爆品，而是在產品、包裝、傳播、渠道和價格之間做更細的組合。

中國市場仍是這套方法最敏感的試驗場。

寶潔大中華區第三季度有機銷售增長3%，過去三個季度分別增長5%、3%和3%。這說明中國業務正在修復，但仍談不上輕松。管理層在電話會上稱，中國消費者信心仍低于正常水平，多數線下渠道市場增長仍為負，主要增長來自線上和抖音。

寶潔在中國的問題，既是周期問題，也是結構問題。SK-II過去曾受到消費疲弱和高端美妝承壓影響。現在，寶潔稱SK-II全球增長18%，其中中國增長13%，中國旅游零售也明顯增長。幫寶適在中國所在的嬰兒護理業務增長19%。這組數字表明，在消費信心不足的市場里，中國消費者并非完全拒絕高價產品，而是更挑剔。只有當品牌提供足夠清晰的性能、體驗和情緒價值時，溢價才有可能成立。

不過，中國業務的復蘇不能被過度解讀。中國出生率下行，對嬰兒護理長期需求構成壓力。高端美妝市場也仍在消化渠道、價格和消費者心態變化。寶潔的優勢在于品牌、研發和渠道執行，但它也必須面對本土品牌更快的內容生產、更低的成本結構，以及抖音等平臺改變購買路徑后的新競爭。

關稅是另一條壓力線。寶潔預計，2026財年關稅將帶來約4億美元稅后成本沖擊。公司還提到，部分IEEPA相關關稅可能存在約1.5億美元稅后退款機會，但能追回多少仍不確定。

對于寶潔這樣供應鏈遍布全球的企業，貿易政策的不確定性正在與油價、匯率、消費疲弱疊加影響企業經營。

這也是為什么寶潔反復強調供應鏈3.0。管理層稱，公司正在把采購信號、生產計劃、材料訂購和貨架供應連接起來，并通過自動化、數據工具、無人值守班次、數字孿生和配方發現工具提高效率。它不是單純追逐AI概念，而是在用更快的配方調整、更靈活的供應商體系和更高的制造自動化，抵御外部沖擊。

從投資者角度看，寶潔的處境有些矛盾。它的基本盤依然穩固。日用品具有高頻、剛需和品牌黏性，三季度銷量已經恢復增長。但它面對的外部變量也更復雜。戰爭推高油價，油價推高包裝和物流成本；通脹削弱消費者；關稅增加供應鏈不確定性；中國市場修復緩慢。寶潔仍能增長，卻越來越難用過去那種簡單提價來保護利潤率。

新CEO Jejurikar的第一份完整成績單，也是一場成本管理考試。管理層當下的核心議題，是要如何在100美元油價下保護利潤，又如何讓消費者在更謹慎時繼續購買溢價產品。